Ежедневный аналитический обзор Альфа-Банка

Глобальные рынки акций завершили минувшую неделю на оптимистической ноте.

Европейские рынки акций в минувшую пятницу закрылись ростом – индекс StoxxEuro600 прибавил 0,9% на фоне позитивных корпоративных новостей. Аппетит к российским активам возрос в конце недели – индекс РТС повысился на 0,9% до 1 245 пунктов, а индекс Московской биржи прибавил 0,7% до 2 800 пунктов; по итогам недели индекс РТС прибавил почти 1,0%, в целом соответствуя индексам рынкованалогов с EM и DM, индекс Nasdaq за неделю вырос на 4,0%, вновь оказавшись в лидерах роста. Курс рубля во второй половине торгового дня укреплялся и по итогам дня подорожал на 0,3% до 70,74 руб./долл. на фоне ралли цен на н ефть – Brent прибавила в цене 2,1% до 43,24 долл./барр.

Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций подхватит волну глобального оптимизма: Мы ожидаем, что российский рынок акций сегодня на открытии будет идти вверх и подхватит позитивный настрой азиатск их рынков, так как инвесторы переключаются на сезон отчетности за 2К20. Как ожидается, финансовые результаты большинства компаний опередят слабые прогнозы, отражающие все возможные последствия карантинных мер, вызванных пандемией Covid-19. Мы ожидаем, что рост будет наблюдаться по всем секторам, хотя акции Норникеля могут испытывать давление в связи с еще одной аварией в компанией, которая произошла в эти выходные.

Джон Волш: jwalsh@alfabank.ru (Стратегия)

Профицит российского счета текущих операций составил $0,6 млрд в 2К20; НЕОДНОЗНАЧНО Как сообщает ЦБ, профицит российского счета текущих операций составил $0,6 млрд в 2К20 – тот факт, что, несмотря на существенное снижение цен на нефть, Россия смогла сохранить счет текущих операций профицитным, несомненно является позитивным сигналом. В равной степени позитивной является и новость о снижении ненефтяного экспорта на 7,6% г/г в 2К20, так как мы опасались гораздо более сильного снижения экспортных доходов в целом. С другой стороны, существенную поддержку благоприятным цифрам счета текущих операций оказало как снижение импорта товаров, так и снижение импорта услуг. Импорт товаров снизился на 13,5% г/г в 2К20 – с одной стороны, это снижения не было столь сильным, как ожидалось, учитывая два месяца карантина, тем не менее снижение на $8 млрд за год способствовало поддержанию стабильности счета текущих операций. Что касается импорта услуг, он снизился на 60% г/г в 2К20 или на $15 млрд за год. Таким обра зом, как мы отмечали ранее, снижение импорта было главной причиной, объясняющей тот факт, что счет текущих операций остался в позитивной зоне, а курс рубля был относительно сильным. В то же время сейчас, когда происходит перезапуск экономики, предыдущее снижение импорта может привести к догоняющему росту – к примеру, по нашей оценке, в июне прекратилось снижение импорта товаров, и то же самое может произойти с импортом услуг, как только возобновятся международные авиаперевозки. По этой причине, несмотря на восстановление цен на нефть до уровня выше $40/барр, баланс российского счета текущих операций, вероятно, сохранится на околонулевом уровне в 3К20. В этой ситуации динамика курса рубля будет напрямую зависеть от потоков капитала: снижение дивидендных выплат и продолжающаяся продажа Минфином валюты на рынке формируют сценарий укрепления курса рубля в краткосрочной перспективе, однако многое будет зависеть от отношения иностранных инвесторов к российскому рынку долга.

Наталья Орлова, Ph.D.: norlov a@alf abank.ru (Главный экономист)

Анна Киюцевская: AKiy utsev skaya@alfabank.ru (Старший аналитик)

Газпром: прогноз финансовых результатов за1К20 по МСФО: СДП демонстрирует признаки устойчивости, тем не менее, дивидендная база сокращена вдвое; все внимание на прогноз по 2П20 Газпром завтра, 14 июля, представит финансовые результаты за 1К20, продемонстрировав существенное снижение чистой выручки и EBITDA на фоне неблагоприятной макроэкономической ситуации и снижения объемов экспорта в условиях отсутствия поддержки со стороны европейского спроса, ослабленного ростом импорта в США и сильным увеличении объемов газа в газохранилищах. Учитывая все вышеперечисленные факторы, мы ожидаем, что выручка снизится на 23,8% г/г до 1 746 млрд руб. (на 1,2% превысив консенсус-прогноз агентства “Интерфакс”), что приведет к сокращению скорректированной EBITDA на 28,6% г/г, по нашей оценке. По нашей оценке, совокупный негативный эффект от обесценения основных средств и финансовых активов составит 33 млрд руб., что будет частично компенсировано валютным доходом от операционной активности, что, в свою очередь, снижает наши ожидания по EBITDA до 451 млрд руб., что в целом соответствует ожиданиям рынка на уровне 455 млрд руб.

Ниже строки операционной прибыли мы ожидаем, что быстрое ослабление рубля (на 26% к доллару США и на 24% к евро), которое стало причиной переоценки валютных кредитов в размере 487 млрд руб., приведет к чистому убытку в размере 159 млрд руб. против дохода 536 млрд руб. в 1К19, что на 3,6% выше консенсус-прогноз рынка. Поскольку новая дивидендная политика предполагает нормализацию прибыли, исключая разовые и неденежные операционные статьи, мы ожидаем, что скорректированная чистая прибыль снизится на 47,5% г/г до 243 млрд руб., что приведет к сокращению скорректированного дохода на акцию вдвое до 10,5 руб./акцию (против 21 руб./акцию в 1К19). Мы считаем, что менеджмент Газпрома сохранит под контролем показатели генерации СДП, который, вероятно, останется в зоне позитивных значений в 1К20. В целом мы ожидаем, что СДП (с учетом эффекта от изменения банковских депозитов) составит 78 млрд руб., несмотря на крайне неблагоприятную конъюнктуру на основных экспортных рынках.

Учитывая усиливающуюся неопределенность в отношении текущих спотовых цен на газ в Европе, закрепившихся на рекордно низком уровне с 2008 г., ключевым моментом в ходе телефонной конференции по результатам 1К20 станет прогноз менеджмента на 2П20, а также обновленные оценки экспортной цены на газ и объемов экспорта для стран Дальнего зарубежья на этот год. Мы также ожидаем, что инвесторов будет интересовать оценка уровня дивидендных выплат за 2020 г., по предварительным результатам 1П20, а также сроки завершения проекта СП2, строительство которого должно возобновиться благодаря ранее выданному разрешению Датского энергетического агентства (ДЭА), позволяющему оператору трубопровода возобновить прокладку труб в акватории Дании. Отдельно отметим, что особый интерес представляет мнение менеджмента по поводу рисков потенциальных экстерриториальный санкций со стороны США, направленных против строительства СП2 в водах Балтийского моря, а также подробности программы вознаграждения менеджмен та в форме участия в капитале компании.

Никита Блохин: NBlokhin2@alf abank.ru (Старший аналитик)

AliExpress Россия планирует достичь GMV в $10 млрд в 2022-2023 гг. и провести IPO в 2023-2024 гг.; НЕТРАЛЬНО для MAIL Генеральный директор СП AliExpress Russia Дмитрий Сергеев дал интервью агентству Reuters. Маркетплейс, совладельцами которого являются Mail.ru Group (MAIL LI, MAIL RX, ВЫШЕ РЫНКА, TP$26.2) с долей 15%, Мегафон, Alibaba Group и РФПИ, планирует достичь GMV (валовый товарооборот) в $10 млрд (700 млрд руб.) (в сравнении с примерно 240 млрд руб. в 2019 г.) и 50 млн покупателей в год в 2022-23 гг. и может провести IPO через три-четыре года (2023-24). По словам г-на Сергеева, на момент создания маркетплейса (3К19) доля локального бизнеса в совокупном GMV составляла примерно 10% и с того времени удвоилась. Платформа рассчитывает выйти на соотношение трансграничной и локального торговли примерно 50/50. С точки зрения развития логистической инфраструктуры, в отличие от ключевых российских конкурентов, AER не планирует инвестировать в строительство собственных логистических центров и скорее будет использовать различные партнерские схемы с российскими игроками на рынке логистики. Г-н Сергеев также ожидает консолидации российского рынка e-commerce в ближайшие годы, учитывая высокую фрагментированность рынка на сегодняшний день и то, что на долю лидеров рынка совокупно приходится менее 50% GMV.

Отдельно отметим, что исследовательское агентство Data Insight повысило свой среднесрочный прогноз роста российской отрасли e-commerce, отразив в нем позитивное влияние карантинных мер на спрос и темпы инвестиций в расширение крупнейшими игроками этого рынка. DI сейчас ожидает, что среднегодовые темпы роста составят 33,2% в 2019-2024 гг. с увеличением совокупного товарооборота (GMV, включая НДС) с 1,7 трлн руб. до 7,2 трлн руб. ($24 млрд и $103 млрд соответственно). Ранее DA оценивало среднегодовые темпы роста российского сектора e-commerce на уровне 26,6% при GMV на уровне 5,6 трлн руб. ($80 млрд) в 2024 г.

Цифры, предоставленные Дмитрием Сергеевым и агентством DI указывают на то, что в ближайшие годы рост AER может опередить динамику рынка e-commerce, а доля AER в GMV российского рынка e-commerce может вырасти с 1,4% в прошлом году до 6,5-8,7% в 2022-2023 гг. Стратегический выбор в развитии логистической инфраструктуры в пользу партнерских схем вместо собственного строительства может означать лучшую траекторию СДП в сравнении с главными конкурентами AER (Ozon, Wildberries, Беру). Что касается планов будущего IPO AER, с точки зрения перспектив для инвесторов, участие Mail.ru в капитале AER указывает на потенциал раскрытия стоимости в долгосрочной перспективе. Краткосрочно новость НЕЙТРАЛЬНА для динамики акций MAIL.

Анна Курбатова: akurbatov a@alf abank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oov oroby eva@alf abank.ru (Аналитик)

АЛРОСА: слабые результаты продаж за июнь; НЕГАТИВНО АЛРОСА (ALRS.RX, ВЫШЕ РЫНКА, РЦ 78,6 руб./акцию) представила результаты продаж алмазного сырья и бриллиантов за июнь. Общий объем продаж алмазно-бриллиантовой продукции в июне составил $31,3 млн (-22% м/м). Продажи за май сильно снизились в годовом сопоставлении ($222 млн в июне 2019 г. и $326 млн в среднем за три года). В 2К20 компания продала алмазно-бриллиантовой продукции всего на $87 млн. Новость НЕГАТИВНА для акций компании. Темпы восстановления алмазной отрасли зависят от двух факторов – ситуации с пандемией COVID-19 в Индии, особенно в гранильных центрах Индии, и стабилизации обстановки в США, где мы наблюдаем ускорение роста инфицированных COVID-19 и непрекращающиеся социальные протесты. Напомним, что на США приходится порядка 50% мировых продаж ювелирных украшений.

Борис Красноженов: bkrasnozhenov @alf abank.ru (Начальник аналитического отдела)

Юля Толстых: y atolstyh@alf abank.ru (Аналитик)

Источник