Ежедневный аналитический обзор Альфа-Банка

Вчера на мировых рынках акций воцарился временный оптимизм, так как цены на нефть взлетели на фоне сообщений Дональда Трампа в твиттере.

Вчера на мировых рынках акций воцарился временный оптимизм. Российский рынок акций по итогам дня сильно вырос, восстановившись на фоне скачка цен на нефть, после снижения в середине торговой сессии – индекс РТС повысился на 4,7% до 1 034 пунктов, а индекс Московской биржи прибавил 2,9% до 2 545 пунктов. В лидерах роста были акции нефтегазового сектора. Курс рубля к доллару также укрепился благодаря оптимистичному потоку новостей (+2,0% до 77,25 руб./долл.). Как мы уже упоминали выше, цена Brent подскочила на 21% до 29,94 руб./барр. на фоне сообщений в твиттере Дональда Трампа о том, что Саудовская Аравия и Россия сократят добычу.

Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций на открытии немного снизится и консолидирует вчерашний рост: Мы ожидаем, что российский рынок акций сегодня на открытии немного снизится и консолидирует вчерашний рост на фоне отскока цен на нефть со вчерашних максимумов (Brent -4,8% до 28,53 руб./барр.) и ухудшения настроений в мире после сообщений о том, что количество инфицированных превысило порог в миллион человек; четвертая часть заболевших приходится на США. На сегодняшний день от коронавирусной инфекции умерло уже 52 тыс. заболевших.

Джон Волш: jwalsh@alfabank.ru (Стратегия)

Владимир Путин продлил период карантина до 30 апреля; НЕОДНОЗНАЧНО

2 апреля президент Владимир Путин объявил о продлении карантина в России (объявленного в форме выходных дней) до 30 апреля. Поскольку отсутствие активности на протяжении месяца в ряде секторов разрушительно с точки зрения перспектив роста, мы понизили наш прогноз ВВП с роста на 1,8% до спада на 1,0% по итогам 2020. Эта цифра указывает на то, что наш прогноз все еще находится на оптимистичной части расклада консенсуса. Наша позиция объясняется рядом факторов: во-первых, Россия встретила эту ситуацию с относительно высоким запасом прочности для роста – мы считаем, что рост ВВП за 1К20 был на уровне около 2% /гг. Во-вторых, ЦБ не повысил ставку, и банковский сектор располагает достаточным профицитом ликвидности, что может поддержать реальный сектор экономики. В-третьих, на долю предприятий малого и среднего бизнеса в России приходится не более 20% ВВП; на сферу услуг приходится всего 28% потребления домохозяйств, то есть структура экономики должна ослабить масштаб шока. Наконец, у России большая территория,и мы не уверены, что карантинные меры будут одинаково строго вводиться по всей стране. В своем вчерашнем обращении к нации Владимир Путин предоставил местным властям большую степень независимости в контроле над ситуацией – вполне понятно, что местные власти должны сдержать распространение эпидемии; тем не менее, складывается впечатление, что федеральные власти не будут приветствовать, если экономическая цена карантинных мер будет высокой. Все эти факторы должны сократить масштаб экономических потерь – мы ожидаем, что снижение ВВП составит не более 20% г/г в апреле и 6% г/г по итогам 2К20.

Наталья Орлова, Ph.D.: norlov a@alf abank.ru (Главный экономист)

Анна Киюцевская: AKiy utsev skaya@alfabank.ru (Старший аналитик)

Московская биржа (НА УРОВНЕ РЫНКА): операционные результаты за март и 1К20; рост волатильности на рынке как краткосрочный катализатор роста; ПОЗИТИВНО Московская биржа (MOEX RX: НА УРОВНЕ РЫНКА) вчера представила операционные результаты за март и 1К20. Объемы торгов за март подскочили на 49% г/г на фоне усиления волатильности на рынке в связи с пандемией Covid-19 и коллапсом цен на нефть. Сильная динамика наблюдаласьна всех рынках – объемы торгов акциями и вторичного рынка ОФЗ достигли рекордно высоких уровней в марте. Совокупный оборот торгов в 1К20 вырос на 21% г/г, что может привести к росту комиссионных доходов примерно на 25-30% г/г в 1К20 (против ориентира по среднегодовым темпам роста на уровне 10% в период до 2024), по нашей оценке. Средние рублевые и долларовые балансы выросли на 19-55% г/г в 1К20, также на фоне сильной волатильности на рынке, отчасти нейтрализуя эффект понижения ставки ФРС США. Акции потеряли в цене 15% со своих максимумов середины февраля, опередив индекс Московской биржи (-18%) и акции анализируемых нами банков (-23-50%), так как волатильность на рынке является краткосрочным благоприятным фактором для акций биржи. После этого, тем не менее, может последовать период слабой активности на рынке, когда аппетит к риску у участников рынка ослабевает. Акции торгуются по коэффициенту 10,4x P/E 2020П (в соответствии со средними мультипликаторами за последние два года) при дивидендной доходности 8,1% по итогам 2019П.

Объемы торгов: В марте совокупный объем торгов вырос на 49% г/г и на 21% г/г в 1К20, при этом сильная динамика наблюдалась по всем рынкам на фоне усиления рыночной волатильности. Торги акциями продолжали расти, подскочив в марте еще на 301% г/г и на 83% м/м и показав новые рекордные максимумы. Активность на рынке первичного должна в марте снизилась после скачка доходностей облигаций: размещения ОФЗ/ОБР снизились на 35% г/г и на 40% м/м соответственно, тогда как размещения корпоративных облигаций (исключая овернайт) выросли на 18% г/г, но снизились на 17% м/м. В то же время вторичные торги ОФЗ в марте следовали тому же тренду, что и рынок акций, подскочив на 114% г/г и на 37% м/м до рекордно высоких уровней. Валютный спотовый рынок вырос на 89% г/г в марте против роста рынка валютных свопов на 15% г/г. Объемы репо выросли на 47% г/г в марте, главным образом, на фоне на фоне роста репо с КСУ (+44% г/г) и междилерского репо (+36% г/г). Объем торгов деривативами вырос на 133% г/г в марте на фоне поддержки со стороны товарных, индексных и валютных фьючерсов.

Клиентские балансы: рублевые и долларовые балансы, на которые приходится основная часть процентного дохода биржи выросли в марте соответственно на 54% и 110%, также на фоне усиления волатильности на рынке. В итоге рублевые и долларовые балансы выросли на 19-55% г/г соответственно по итогам 1К20.

Сбербанк (ВЫШЕ РЫНКА) переносит сроки проведения ГОСА по итогам 2019 г. и дивидендные выплаты; УМЕРЕННО НЕГАТИВНО

Новость: Наблюдательный совет Сбербанка решил отложить сроки проведения годового общего собрания акционеров (ГОСА) до 26 июня, объяснив это неопределенностью в связи с эпидемиологической ситуацией в стране. Соответственно, Наблюдательный совет перенес дату закрытия реестра по дивидендам (18,7/акцию) с 14 мая на 16 июля. Решения Наблюдательного совета, которые будет рассматривать ГОСА (в том числе, решение о дивидендных выплатах по итогам 2019) остаются неизменными.

Мнение Альфа-Банка: Большинство участников рынка, вероятно, не ожидали отсрочки дивидендных выплат на два месяца. Таким образом, эта информация УМЕРЕННО НЕГАТИВНА с точки зрения настроения вокруг акций Сбербанка, однако, с другой стороны, сохранение денежных средств в размере 422 млрд руб. в банке еще на два месяца (потенциально неспокойных), на наш взгляд, предоставляет банку больше гибкости. Однако в целом, несмотря на то, что рекомендация дивидендов за 2019 предполагает высокую дивидендную доходность на уровне 10-11%, дивидендная история в акциях Сбербанка и других банков отходит на второй план. Рынок пытается учесть в котировках последствия пандемии на экономикуи бизнес банков, при этом основной риск связан с потенциальным ухудшением качества кредитов. Цифры по РСБУ за апрель, а также финансовые результаты за 1К20 по МСФО и конференц-звонок с менеджментом – таковы ближайшие катализаторы для акций, которые потенциально должны прояснить ситуацию. Акции банков отстают от индекса Московской биржи (-26-50% vs -18%) с пиков середины февраля. Сбербанк, в свою очередь, опережает бумаги ВТБ (-26% vs -32%), будучи более защищенным с точки зрения коэффициентов достаточности капитала, тогда как дешевое фондирование поддерживает более высокую Чистую процентную маржу (ЧПМ) и ROAE, предоставляя больше возможностей абсорбировать возросшую стоимость риска.

Евгений Кипнис: ekipnis@alf abank.ru (Старший аналитик)

Mail.ru и Сбербанк приобретают 76% акций в сервисе по экспресс-доставке продуктов питания Самокат; НЕЙТРАЛЬНО Как сообщает газета ‘Коммерсант” со ссылкой на источники в обеих компаниях, СП Mail.ru (MAIL LI, ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $31,9) и Сбербанка в области O2O приобрело долю в 75,6% акций в сервисе по экспресс-доставке продуктов Самокат. Обязывающие документы по сделке уже подписаны, ее закрытие ожидается в 1П20 после одобрения ФАС. Основатели и менеджеры Самоката сохранят миноритарные доли. Цена сделки не раскрывается, однако в феврале “Ведомости” называли стоимость 25-45% акций на уровне 2,5 млрд руб. Покупка Самоката укрепит существующий бизнес по доставке еды СП, который сейчас пользуется большим спросом в связи с мерами по самоизоляции,объявленными по всей стране. Так как сделка ожидалась на рынке, и ее цена, судя по всему, вполне приемлема для СП в сегменте O2O, мы считаем эту новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для Mail.ru.

Вступление в силу закона об обязательной предустановке российского ПО откладывается до 2021; НЕТЙРАЛЬНО для Яндекса и Mail.ru Как сообщает газета ‘Коммерсант”, президент Владимир Путин подписал закон, который откладывает обязательную предустановку российского программного обеспечения (ПО) на электронные устройства (смартфоны, компьютеры, телевизоры с функцией Smart TV) с 1 июля 2020 до 1 января 2021. Перенос сроков объясняется ухудшением экономической ситуации на фоне пандемии COVID-19.Закон не перечисляет конкретных российских разработчиков ПО; речь идет лишь о типе ПО и требованиях к разработчикам. Международные производители будут иметь возможность выбирать между ПО одной категории. От закона должны выиграть российские разработчики наиболее популярного ПО и приложений, такие как Яндекс и Mail.ru, так как его внедрение приведет к расширению базы пользователей,особенно на мобильных платформах. Как отметил менеджмент Яндекса в ходе телефонной конференции по итогам 4К19, новое регулирование должно позитивно повлиять на российские интернет компании (хотя степень влияния будет весьма умеренной) за счет увеличения доли рынка и снижения расходов на привлечение траффика. Мы считаем данную новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для YNDX и MAIL, поскольку рынок был готов к тому, что вступление в силу этого закона будет отложено. Учитывая высокую долю китайских устройств на российском рынке (примерно 50% продаж смартфонов в поштучном выражении в 2019 г.) и карантин в Китае на протяжении последних двух месяцев, вполне очевидно, что необходимая подготовительная работа вряд ли будет закончена к 1 июля. Наши финансовые модели Яндекса и Mail.ru на 2020 г. не учитывают позитивный эффект нового законодательства.

VEON: Александр Торбахов назначен на пост гендиректора Beeline Россия; НЕЙТРАЛЬНО или НЕГАТИВНО VEON (VEON US; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) объявил о назначении с 6 апреля Александра Торбахова генеральным директоров Beeline Россия. Он заменит Василя Лацанича, об уходе которого компания сообщила в феврале. Г -н Торбахов занимал пост гендиректора ВымпелКомав 2009–2010 гг., и с 2010 г. был замепредседателя правления и возглавлял розничный бизнес Сбербанка. Мы считаем, что изменения в топ-менеджменте Beeline по-прежнему вызывают опасения у инвесторов, и назначение г-на Торбахова вряд ли будет встречено восторженно на рынке: учитывая отсутствие опыта в телекоммуникационном бизнесе в последнее время, мы сомневаемся, что у него есть готовые рецепты для изменения текущих трендов Beeline и ожидаем, что 2020 г. будет сложным для компании. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ или НЕГАТИВНОЙ для акций компании.

Анна Курбатова: akurbatov a@alf abank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oov oroby eva@alf abank.ru (Аналитик)

Дивиденды Норникеля: Интеррос предложил UC RUSAL заморозить финальные и промежуточные дивиденды Норникеля за 2019 г. и 2020 г.; УМЕРЕННО НЕГАТИВНО Как сообщает агентство “Интерфакс”, Интеррос предложил UC RUSAL (486.HKD, без оценки) заморозить в 2020 г. выплату дивидендов Норникеля (MNOD.LI, ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $39,2/ГДР) из-за тяжелой ситуации на глобальных рынках.По мнению Интерроса,дивидендные потоки было бы правильнее направить на создание резервови запуск программы обратного выкупа. Как сообщает агентство “Интерфакс” со ссылкой на источники, осведомленные о ситуации, Норникель ожидает сильного снижения СДП на фоне снижения цен на металлы и опасений глобальной рецессии. Интеррос планировал отменить финальные дивиденды за 2019 и промежуточные дивиденды за 2020. RUSAL не поддержал этой идеи, так как компания явно нуждается в дивидендном потоке от Норникеля на выплату процентов и программу капиталовложений. Текущие цены на алюминий на LME опустились ниже $1 500/т и продолжают снижаться.

Суммируя, мы ожидаем, что совет директоров компании будет рекомендовать финальные дивиденды на заседании 7 апреля. В соответствии с нашими предположениями, финальные дивиденды могут составить около $1,2 млрд, или примерно $7-8 на акцию (дивидендная доходность на уровне примерно 3,2%), что в сочетании с ранее объявленными $3,6 млрд дает дивидендную доходность на уровне примерно 12% по году. Мы не исключаем, что дивиденды могут оказаться ниже по итогам обсуждения между Интерросом и RUSAL и другими мажоритарными акционерами. Тем не менее, мы сомневаемся в сценарии отсутствия дивидендов, так как дивидендная политика Норникеля регулируется дивидендным соглашением, подписанным мажоритарными акционерами.

Мы считаем эту новость умеренно-негативной по отношению к акциям Норникеля. Цены на палладий на уровне примерно $2 300/унций наряду с ценами на никель на уровне $11 000-12 000/тонну и на медь $4 800-5 000/тонну обеспечивают относительно сильные денежные потоки для компании, особенно учитывая сильное ослабление курса рубля в 1К20. Около 80% денежных затрат Норникеля номинировано в рублях.

Борис Красноженов: bkrasnozhenov @alf abank.ru (Начальник аналитического отдела)

Юля Толстых: y atolstyh@alf abank.ru (Аналитик)

Источник